继索菱股份后,路畅科技即将完成A股IPO。成立于2006年,路畅科技是一家车载导航研发、制造与销售业务。公司主要面向后装车载导航市场,营收占比96%。公司2015年共销售60万台车载导航产品,在中国后装市场的份额约为9%,实现营收近8亿元,归属母公司净利润近5000万元,与索菱股份的业务规模基本一致。
   
后装导航需求受压,但前装市场需求维持强劲。智能手机的普及、前装车载导航渗透率提高,都令后装需求出现下滑,这也反映在2015年公司财报上,营收下滑21%,净利润下滑48%。与此同时,2015年与2016年上半年,前装导航市场销量分别为371和228万台,同比成长35%与37%,渗透率从2014年的14%提高至2016年上半年的21%。
   
未来看点在于进军前装车载导航市场。公司拟投资4.8亿元,含募投净额1.6亿元,用以100万台产能建设、营销平台服务项目和研发中心的建设。我们认为公司未来的看点主要在于进军前装车载导航市场,从营收占比来看,2016年上半年公司前装车载导航占比已从2013-14年的1%,提高至10%,客户包含吉利集团、江西蓝途、黄海汽车、众泰汽车、奇瑞汽车,仍以自主品牌为主。
   
盈利预测与估值。据上市招股书的资料,公司预计2016年全年营收同比变动为0~10%,扣非后的净利润同比变动亦为0~10%。参考索菱股份2016-17年预期市盈率分别为77倍与53倍,路畅科技的合理股价应在20~25元。
   
投资风险:车市整体销售不振,影响前装车机需求;受智能手机侵蚀,后装车机市场萎缩;价格竞争白热化,拖累平均单价和毛利率;出口业务受国外不利政治环境影响,继续下滑;研发费用与新产能投放折旧费用高企,拖累利润率。